一、合并傳聞再現
近日，騰訊投資部與虎牙、斗魚高層見面討論合并事宜的消息引發廣泛關注。盡管合并的具體日期和細節尚未敲定，但種種跡象表明，這次合并或許并非空穴來風。
從過往歷史來看，2020年騰訊就曾試圖撮合斗魚和虎牙達成合并，然而因未能通過反壟斷審查被監管叫停。如今，市場環境發生了諸多變化。騰訊作為虎牙和斗魚最大的股東，在2022年6月旗下企業電競及相關產品宣布終止運營后，虎牙和斗魚成為騰訊在游戲產業下游分發環節的關鍵產品。
此次合并傳聞的出現也并非毫無緣由。一方面，游戲直播江湖競爭激烈，快手、抖音、B站等平臺加速在游戲直播產業“搶蛋糕”，虎牙和斗魚面臨著巨大的增長挑戰。例如，今年二季度，斗魚的營收、利潤、用戶數都呈現下滑趨勢，核心營收支柱直播收入大幅下降；虎牙也面臨著類似難題，自2021年三季度以來已連續11季度營收同比下滑。在這種局面下，雙方“抱團取暖”似乎成為一種必然選擇。另一方面，虎牙近期的人事調整也引發了諸多猜測。雷鵬被任命為公司代理聯席CEO及CFO，其財務背景出身且曾在騰訊擔任財務相關職位，這被認為可能是在為虎牙和斗魚的合并做準備。
二、過往合并歷程
（一）2020 年合并嘗試
2020 年，騰訊試圖撮合虎牙與斗魚合并。當時騰訊在游戲直播領域已占據重要地位，分別是虎牙和斗魚的大股東。審查表明，騰訊在上游網絡游戲運營服務市場份額超過 40%，排名第一；虎牙和斗魚在下游游戲直播市場份額分別超過 40%和 30%，排名第一、第二，合計超過 70%。如果虎牙與斗魚合并，騰訊將進一步強化在游戲直播市場的支配地位，不利于市場公平競爭、可能減損消費者利益。而騰訊提出的附加限制性條件承諾方案不能有效解決前述競爭關注。最終，市場監管總局根據反壟斷法第二十八條和《經營者集中審查暫行規定》第三十五條規定，決定依法禁止此項經營者集中。
（二）合并失敗影響
此次合并失敗對虎牙和斗魚產生了多方面的影響。在市場地位方面，合并失敗使得兩家公司不得不繼續在激烈的競爭中獨立發展。原本期望通過合并實現資源整合和優勢互補，提升市場競爭力，但現在又回到了相互競爭的狀態。從股價來看，斗魚股價受到較大沖擊。與虎牙合并失敗后，斗魚市值跌成狗，股價一路下探，如今已經不足 4 美元，相比消息前的最高點 20.5 美元，不到一個月，下跌 16 美元。而虎牙處境稍好，在股價下跌壓力下，市值維持在 30 億美元上下，與斗魚整體市值差已拉大到 2.5 倍。從財務表現上，斗魚自 2020 年四季度開始，營收和盈利能力明顯下滑。2021 年一季度斗魚的財務表現繼續下滑，當季營收下滑至 21.57 億元，比上年同期減少 1.21 億元；一季度凈虧損 7070 萬元，去年同期則是盈利 2.97 億元。與之相對應的是，虎牙今年一季度凈利潤增長至 2.66 億元，實現連續十四個季度盈利，當季營收增長 8%至 26.05 億元。合并失敗也使得兩家公司在面對 B 站、快手等新入局者的競爭時，壓力更大。斗魚和虎牙合并的失敗，對于游戲直播行業總體來說是非常利好的，給其他新入局者帶來了彎道超車的機會。B站 和快手等平臺利用自身強大的資本優勢，以及龐大的平臺流量對電競直播平臺形成挑戰。
三、當前發展困境
（一）頭部主播流失
2023 年 11 月，斗魚原創始人兼 CEO 陳少杰被捕后，各大主播“樹倒猢猻散”。旭旭寶寶宣布與斗魚的 5 年合約結束，轉投抖音開啟新直播篇章；PDD 也表示不再在斗魚做直播。此外，英雄聯盟元老級主播騷男、王者榮耀一哥張大仙等也紛紛出走虎牙，在抖音開啟直播。頭部主播“一只小團團”等也陸續被捕，主播生態一度陷入萎靡。
頭部主播的出走，使得平臺用戶大量流失。以斗魚為例，二季度平均移動 MAU（月活）為 4410 萬，相比 2023 年同期的 5030 萬，同比下滑 12.3%；季度平均付費用戶數為 340 萬，相比 2023 年同期的 400 萬，同比下滑 15%?；⒀赖那闆r也不容樂觀，付費用戶從 550 萬降至 420 萬。在流量更豐沛的綜合性直播平臺抖音、快手、B站 的加速布局下，斗魚和虎牙的主播加速流失，主播生態陷入困境，平臺用戶流失嚴重，營收增長瓶頸顯現。
（二）營收支柱承壓
虎牙和斗魚長期以來都過度依賴直播業務產生收入，變現模式單一。拿今年二季度來說，直播收入在斗魚營收中的占比高達 76.55%，在虎牙營收中的占比也高達 79.87%。在競爭日益激烈的情況下，這種單一的變現模式使得兩家公司增長乏力。
隨著抖音、快手、B站 等平臺崛起并瞄準游戲直播，虎牙、斗魚這類垂直游戲直播平臺面臨更大的經營壓力。一方面，和整個移動市場一樣，游戲直播行業面臨用戶規模見頂的增長難題；另一方面，綜合平臺依靠直播帶貨紅利而不斷壯大，且正在進擊游戲電競直播細分領域，而游戲直播平臺盈收場景局限在廣告和打賞，面對綜合平臺的競爭，其劣勢更加明顯。
（三）核心管理層變動
斗魚在陳少杰因涉嫌開設賭場罪被捕后，斗魚董事會組成了臨時管理委員會，由該公司董事兼首席戰略官蘇明明、公司董事兼副總裁曹昊及公司副總裁任思敏組成?；⒀绖t任命雷鵬為公司代理聯席 CEO 及 CFO，雷鵬系財務背景出身，曾在騰訊擔任財務相關職位。
核心管理層的變動對公司轉型產生了一定的影響。斗魚開啟了多元化商業轉型，圍繞頭部主播推出官方賽事二路解說等 IP 內容，并加大游戲道具售賣、游戲廣告等業務權重，促進平臺的收入多元化。然而，這種轉型能否成功還有待觀察。虎牙也在加快多元化探索，試圖通過提供游戲分發、游戲內物品銷售和游戲廣告等業務來推動商業化路線圖的轉變，同時優化內容創作者的收入結構。但在核心營收支柱的業務表現雙雙下降的局面下，他們接下來的挑戰依然很多。
四、騰訊角色關鍵
（一）最大股東影
騰訊作為虎牙和斗魚最大的股東，在游戲產業下游分發中占據著至關重要的地位。2022 年 6 月，騰訊旗下的企業電競及相關產品宣布終止運營后，虎牙和斗魚成為了騰訊在游戲產業下游分發環節的兩個關鍵產品。騰訊在游戲行業的影響力巨大，擁有眾多熱門游戲的版權和開發資源。通過虎牙和斗魚這兩個平臺，騰訊可以更好地推廣自己的游戲產品，提高游戲的知名度和用戶粘性。同時，騰訊還可以利用這兩個平臺的用戶流量，進行游戲廣告投放和游戲內物品銷售等業務，實現游戲產業的多元化發展。據統計，騰訊旗下的游戲產品在虎牙和斗魚平臺上的直播觀看量和用戶互動量都非常高，這也為騰訊帶來了豐厚的收益。
（二）新管理層任命
虎牙任命雷鵬為代理聯席 CEO 及 CFO，其財務背景確實可能為合并做準備。雷鵬系財務背景出身，曾在騰訊擔任財務相關職位，擁有豐富的財務管理經驗。他的加入，無疑為虎牙和斗魚的合并帶來了更多的可能性。雷鵬在騰訊的工作經歷，使他對騰訊的戰略布局和業務發展有深入的了解。在為虎牙和斗魚的合并進行財務盡調時，他可以更好地協調各方利益，確保合并的順利進行。此外，雷鵬還可以利用自己的專業知識，為合并后的新公司制定合理的財務戰略，提高公司的盈利能力和市場競爭力。例如，他可以通過優化公司的成本結構、提高資金使用效率等方式，為公司創造更多的價值。
五、未來走向何方
（一）合并成功的可能性
盡管斗魚和虎牙在 2020 年的合并嘗試因反壟斷審查被監管叫停，但如今市場環境已發生變化。一方面，游戲直播行業競爭愈發激烈，快手、抖音、B站 等平臺的崛起使得虎牙和斗魚面臨巨大的增長壓力。數據顯示，截至今年 8 月，抖音游戲內容消費人數達到 4 億+，較去年同期增長 40%；快手二季度直播業務收入達到 93 億元，游戲直播是重要一環。在這種情況下，虎牙和斗魚為了應對競爭，合并的動力可能會更強。另一方面，騰訊作為最大股東，一直致力于推動兩者的合并。騰訊在游戲產業擁有強大的資源和影響力，通過整合虎牙和斗魚，可以更好地實現游戲產業下游分發，提高資源利用效率。例如，騰訊旗下的熱門游戲對抖音解禁后，虎牙和斗魚的競爭壓力進一步加大，此時合并可以更好地整合資源，提升競爭力。
（二）合并成功的潛在影響
如果虎牙和斗魚合并成功，將帶來多方面的影響。首先，在成本方面，兩家變一家，相應的成本會降低。例如，在主播簽約費用上，合并后可以減少為了高價爭奪知名博主而付出的簽約費用。據統計，過去為了爭奪頭部主播，兩家平臺付出了高額的簽約費用，合并后可以有效降低這部分成本。其次，在內容版權方面，合并后可以共享賽事等內容版權，進一步促進合作縮減成本。例如，之前虎牙和斗魚分別向 B 站購買了英雄聯盟 S10 全球總決賽的轉播權，合并后平臺之間類似的賽事轉播權無需再次購買。最后，在用戶體驗方面，合并后可以打通底層數據，實現平臺互通，為用戶提供更加豐富的內容和更好的服務。例如，用戶可以在一個平臺上觀看更多的游戲直播內容，同時也可以享受到更加便捷的社交互動功能。
（三）其他合作方式的可能性
除了合并之外，虎牙和斗魚也可以采取其他合作方式。例如，雙方可以實質性抱團取暖，打通底層數據，變成二合一平臺，互通內容有無。這種合作方式雖然沒有合并那么徹底，但也可以在一定程度上實現資源整合和優勢互補。此外，雙方還可以在業務層面進行合作，例如共同舉辦賽事、推出聯合會員等。通過這些合作方式，虎牙和斗魚可以在不合并的情況下，也能實現一定程度的合作共贏。
（四）未來發展的不確定性
然而，虎牙和斗魚的未來發展仍然存在不確定性。一方面，即使合并成功，也不能解決所有問題。例如，在核心營收支柱的業務表現雙雙下降的局面下，如何實現業務的多元化發展，提高盈利能力，仍然是一個挑戰。另一方面，市場競爭環境不斷變化，新的競爭對手可能隨時出現。例如，隨著技術的不斷發展，未來可能會有新的直播平臺或娛樂形式出現，對虎牙和斗魚構成新的威脅。因此，虎牙和斗魚需要不斷創新和改進，以適應市場的變化和用戶的需求。