一、曾經的合并之路
虎牙與斗魚的合并之路可謂一波三折。2020 年，在騰訊的撮合下，虎牙與斗魚準備合并，當時互聯網流量紅利再次迸發，短視頻、直播一片火熱。然而，這場合并最終因違反《反壟斷法》被叫停。
根據相關數據，2019 年以來，并沒有新的獨立游戲直播平臺成立，說明游戲直播行業逐漸趨于飽和。而虎牙和斗魚作為游戲直播領域的兩大巨頭，其合并必然會引起市場的高度關注。2021 年 1 月 4 日，市場監管總局對騰訊申報的虎牙與斗魚合并案，依法進行經營者集中反壟斷審查。審查表明，本案相關市場為中國境內網絡游戲運營服務市場和游戲直播市場。騰訊在上游網絡游戲運營服務市場份額超過 40%，排名第一；虎牙和斗魚在下游游戲直播市場份額分別超過 40% 和 30%，排名第一、第二，合計超過 70%。
如虎牙與斗魚合并，將使騰訊單獨控制合并后實體，進一步強化騰訊在游戲直播市場的支配地位，同時使騰訊有能力和動機在上下游市場實施閉環管理和雙向縱向封鎖，具有或者可能具有排除、限制競爭效果，不利于市場公平競爭、可能減損消費者利益，也不利于網絡游戲和游戲直播市場規范健康持續發展。經評估，騰訊提出的附加限制性條件承諾方案不能有效解決前述競爭關注。最終，國家市場監督管理總局公告顯示，由騰訊主導的虎牙斗魚合并案被依法禁止。
二、當下合并傳聞再起
（一）傳聞引發關注
36 氪游戲稱騰訊投資部和虎牙、斗魚高層見面商談合并事宜，雖雙方否認，但仍引發投資者關注。這一消息如同投入平靜湖面的石子，激起層層漣漪。投資者們紛紛猜測背后的原因和可能帶來的影響。或許是合并相關事宜內部高層還在討論階段，眼下官方不適宜對外發聲；也可能是所謂知情人士消息并不可靠。但無論如何，這則消息讓關注虎牙的投資者們多了一份期待和擔憂。
（二）合并的可能性探討
當下直播行業格局發生了巨大變化。一方面，騰訊游戲生態變得更加開放。隨著互聯網的發展，互聯互通成為大勢所趨。騰訊旗下熱門游戲對抖音解禁，這意味著斗魚、虎牙曾經的護城河逐漸消失。在這種情況下，虎牙、斗魚需要尋找新的發展路徑，合并或許成為一種選擇。
另一方面，其他平臺崛起給虎牙、斗魚帶來巨大壓力。抖音、快手、B 站等平臺在游戲直播領域發力，吸引了大量用戶和主播。以抖音為例，現在擁有張大仙、旭旭寶寶、馮提莫等知名主播，快手也有不少簽約工會且數量飛速增長。B 站做游戲直播更是優勢明顯，除自身游戲業務外，還有學習屬性，容易將學習類流量轉化為游戲內容流量。這些平臺的崛起使得虎牙、斗魚的市場份額受到擠壓。
從數據來看，虎牙在 2020、2021 和 2022 年的營收分別為 109 億元、114 億元和 92 億元，增長停滯；斗魚近三年的營收規模則為 96 億元、91 億元、71 億元，處于下滑軌道。2021 年初，虎牙股價最高曾達到 36.33 美元 / 股，斗魚最高達到 20.54 美元 / 股，現都已跌去超 9 成。在這種情況下，合并或許能夠整合資源，提升競爭力，應對其他平臺的挑戰。然而，上次合并失敗的陰影仍在，兩個平臺能否承受再次失敗的震蕩也是一個未知數。但無論如何，直播行業的格局在不斷變化，虎牙、斗魚的未來充滿了不確定性。
三、若合并的影響分析
（一）對虎牙二級市場估值的影響
陳少杰涉嫌開設賭場被捕后，斗魚的品牌形象受到極大沖擊。如果虎牙此時合并斗魚，在短期內可能會對虎牙的二級市場估值產生一定的負面影響。一方面，涉嫌洗錢、開設賭場的罪名若坐實，斗魚這個品牌可能會成為 “負資產”，投資者可能會對合并后的虎牙持謹慎態度。另一方面，斗魚因陳少杰事件導致多位大主播一夜之間停播，此后不少主播流失到其他平臺，這使得合并斗魚在業務上的收益變得不確定。然而，從長期來看，如果虎牙能夠成功整合斗魚的資源，優化內容生態，提升用戶體驗，也有可能提升其二級市場估值。例如，通過整合雙方的技術團隊，提升直播平臺的穩定性和畫質；利用雙方的用戶資源，開展精準的營銷活動，提高用戶活躍度和付費率。
（二）業績壓力下的考量
當前游戲直播行業內卷加劇，虎牙面臨著巨大的業績壓力。大主播的流失使得虎牙的內容生態受到影響，用戶粘性降低。而斗魚在陳少杰事件后，也面臨著同樣的問題。從表面上看，合并斗魚似乎可以整合雙方的用戶資源和主播資源，提升虎牙的市場份額和競爭力。但實際上，合并也面臨著諸多挑戰。首先，合并后的整合成本可能會很高。包括技術平臺的整合、人員的調整、企業文化的融合等方面都需要投入大量的時間和資源。其次，大主播的流失可能會導致合并后的虎牙在短期內難以恢復業務上的收益。此外，抖音、快手、B 站等平臺在游戲直播領域的崛起，也給虎牙帶來了巨大的競爭壓力。這些平臺擁有龐大的用戶基礎和強大的技術實力，它們的發展可能會進一步擠壓虎牙的市場份額。然而，從另一個角度來看，合并斗魚也有一定的好處。例如，可以通過整合雙方的資源，降低運營成本，提高效率。同時，也可以加強在游戲宣發方面的實力，提升收入。據相關數據顯示，虎牙方面曾表示，從 2023 年 8 月至 2024 年 4 月，虎牙直播整體商業化流水增長顯著，其中道具售賣流水增長 1800 倍，游戲分發流水增長 12 倍，游戲廣告流水增長 2 倍。如果合并斗魚，可以進一步擴大這些業務的規模，提升盈利能力。
四、直播行業的未來走向
（一）競爭激烈的行業現狀
直播行業如今競爭異常激烈，市場規模雖不斷擴大，但平臺數量眾多，用戶選擇更加多樣化。據相關數據顯示，2020 年直播行業市場規模達到 1000 億元，2022 年市場規模預計達到 2000 億元，用戶規模也在逐年增長，2022 年中國直播行業用戶規模已達到 6.5 億人。然而，在這個龐大的市場中，直播平臺之間的競爭主要體現在內容、主播、用戶等方面。頭部平臺占據大部分市場份額，但也面臨著新平臺的挑戰。例如，快手、抖音等短視頻平臺利用自身的人氣主播和視頻流量切入直播帶貨，直播日活躍用戶數突破 1 億，游戲直播日活躍用戶數超過 5100 萬，對傳統直播平臺構成了巨大威脅。
（二）虎牙與斗魚的挑戰
虎牙和斗魚作為游戲直播領域的老牌平臺，面臨著諸多挑戰。一方面，從財務數據來看，兩家公司的市值均跌去 90% 以上。虎牙股價最高點時股價曾達到 50.82 美元 / 股，但截至 9 月 19 日美股收盤，虎牙股價僅有 2.8 美元 / 股。斗魚股價最高時為 20.54 美元，但目前也只有 1.24 美元 / 股。同時，兩家公司的業績也不容樂觀。以今年二季度為例，虎牙和斗魚的直播打賞收入分別為 20.52 億元和 17.86 億元，較同期跌幅比例分別為 20% 和 18.8%。另一方面，主播流失嚴重。在平臺收入不斷下滑的情況下，依靠平臺而生存的主播們自然也必須要另尋出路。中小游戲主播和頭部游戲主播都在加速流失，頭部主播具有強大的粉絲聚合能力、吸金能力，素來都是和游戲相關的直播平臺為之瘋搶的對象。近些年來，B 站、抖音、快手、斗魚、虎牙等直播平臺之間不斷上演著互相挖墻角的故事。
（三）未來發展的不確定性與期待
直播行業的未來發展充滿了不確定性，但也值得期待。從政策層面來看，監管政策不斷收緊，嚴查低俗、涉黃等不良內容，促使行業走向規范化發展。從技術層面來看，5G、AI 等技術的應用，為直播行業帶來更高質量和更多樣化的體驗。例如，5G 時代下，VR，人臉識別等新技術得到支持，賽事直播、企業直播等現場模式將擴大應用范圍，直播形式和場景多元化。從市場層面來看，直播行業將繼續與其他產業進行深度融合，形成更多創新業態和商業模式。例如，直播 + 本地生活成為新賽道，抖音生活服務平臺總交易額增長 256%，門店共覆蓋 370 + 城市，超 450 萬家門店在抖音開展活動?；⒀篮投肤~作為游戲直播領域的重要參與者，未來的發展也充滿了不確定性。如果能夠成功應對挑戰，整合資源，提升競爭力，或許能夠在激烈的市場競爭中占據一席之地。但如果不能及時調整戰略，適應市場變化，可能會被其他平臺超越。總之，直播行業的未來發展充滿了挑戰與機遇，虎牙與斗魚的未來也值得我們拭目以待。